文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

提起莆田的產業，很多人第一反應是運動鞋，第二是民營醫院和整形醫院。

不過財富榜上來自莆田的頂尖企業家，卻長期沒有出自這兩個行業。

2023年10月底胡潤百富榜發布。其中，A股涂料上市公司三棵樹的董事長洪杰，以280億元的財富蟬聯莆田首富，也蟬聯了中國涂料行業的首富。

與之對應的，是三棵樹的業績也在2023年上演了一出“絕地反擊”。10月13日，三棵樹發布2023年三季報，其前三季度公司實現營業收入94.1億元，同比增長18.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.55億元，同比增長84.44%，其中扣除非凈利潤2.14億元，同比增長103.99%。

一片繁榮增長的狀態下，洪杰的財富總值卻縮水明顯。

和此前三棵樹市值的最高點時相比，洪杰的財富縮水幅度非常明顯，其持股市值一直在持續下跌，僅今年以來就已經跌了30%左右——在此之前，三棵樹是A股市場里少有的、能在不到三年的時間里翻漲十多倍的超級大牛股。

57歲的洪杰，個人成就最輝煌的時刻，是成為了一家七百億級別上市公司的締造者和掌舵者。而如今，他正在與這個巔峰逐漸遠離。更重要的是，想要重新回到那個制高點的難度極大。

房地產紅利不再，新一輪的增長始終沒能解決質量問題。再加上員工持股激進操作所帶來的壓力，都讓這位“莆田首富”壓力重重。三棵樹和洪杰接下來要面對的，是再上層樓或盛極而衰的關鍵節點。

01

地產紅利，翩翩起舞

經營上的長袖善舞。

洪杰的成功，離不開二十年栽種的三棵樹。

2002年，洪杰進入涂料領域，并推出三棵樹品牌。經過14年的努力，在2016年6月3日三棵樹登陸上海證券交易所主板市場。

上市之后連續十七個交易日的漲停板，讓三棵樹很快就步入了百億俱樂部行列。登陸資本市場，讓洪杰的個人財富有了突飛猛進的增長，使其成為一名真正意義上的富豪。

三棵樹的成功，也離不開他在經營上的長袖善舞。

當年三棵樹的產品還沒正式上市時，洪杰就投入巨資在央視黃金時段投放廣告，然后又在莆田舉行聲勢浩大的全國招商會。這讓三棵樹一炮打響，收獲訂單無數。

2005年9月，洪杰費盡周折，讓三棵樹成為“神舟六號”在涂料行業的唯一品牌合作方。于是，第一個搭載航天飛船成功開展太空實驗的涂料品牌，成了三棵樹的另一個標簽。2008年，洪杰如法炮制，三棵樹又成為“神舟七號搭載涂料品牌”。

這樣的操作，在三棵樹的發展歷程中屢見不鮮：

2012年，三棵樹聘任諾貝爾化學獎得主杰馬里•萊恩教授為首席技術顧問；

2021年，三棵樹品牌成為中國國家短道速滑隊合作伙伴；

2022年，三棵樹成為北京冬奧運會官方獨家供應商之一。

洪杰在營銷上持續做動作，努力試圖在涂料方面占據消費者的心智，這讓三棵樹始終處于國產涂料品牌的最前列，除了立邦漆之外，人們想起涂料想到最多的可能就是三棵樹。

2005年，三棵樹獲得涂料行業的“中國名牌”。2007年，“三棵樹”商標獲得工商管理總局認定的“中國馳名商標”。

當然，洪杰和三棵樹的成功，也離不開時勢使然。

縱觀三棵樹目前公布的業績報告。從2014年以來，三棵樹不論從營收還是凈利潤來說，都呈現出“撐桿跳式”的爆發情況。

而仔細想想2014年以來的經濟形勢，這個“桿”無疑就是房地產。

根據三棵樹年報顯示，2016年，公司工程墻面漆的銷售收入為8.92億元。到了2020年，這個產品板塊的收入已經達到了36.12億元，增長到4倍的體量。

而相比起來，公司家裝墻面漆板塊的銷售收入，是從2016年的5.65億增長至2020年的10.69億元，還沒有翻倍。

更加明顯的裝飾施工板塊銷售收入。2017年此項收入被列入年報時僅僅為0.65億元，可是三年后的2020年，已經暴增至10.19億元。三棵樹不止一次地在年報中提到：裝飾施工銷售收入增長，主要系部分地產公司要求提供銷售施工一體化服務，銷售收入隨著業務的拓展而提高。

只能說，當年中國房地產的紅利規模實在太大，實在是太香了。

02

增長質量，是個問題

出來混總是要還的。

房地產盛極而衰之后，困局和危機很快就蔓延到相關行業。當年吃盡了房地產紅利的人們，現在就開始吃房地產行業債務和應收帳款的癟。洪杰也不例外。

2021年，晴天霹靂終于落在了三棵樹頭上。報告期內，三棵樹實現營業收入114.29億元，同比增長 39.37%。但歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非凈利潤分別為-4.17億元、-5.62億元，同比下降183.08%、232.99%。

三棵樹在年報中解釋2021年凈利潤下滑原因時表示，主要因為計提信用減值損失8.14億元。其中，對財務狀況困難的地產客戶進行了單項計提減值準備，包括恒大、融創、金科、陽光城等。

也就是說，那些已經或者瀕臨破產的地產公司，已經還不上錢了。

受此影響，自2021年以來，三棵樹就呈現出焦灼掙扎的狀態。2021—2022年期間，三棵樹有三個報告期呈虧損狀態，四個報告期凈利潤同比負增長。甚至到了2023年的一季度，扣非凈利潤仍出現了-4286萬的虧損。

隨之而來的，是整個2021年下半年三棵樹的股價跌幅達到了60%左右。

但是從2022年下半年開始，三棵樹逐漸扭轉了虧損，賬目上的數據也逐漸好看了起來。最終到了2023年，迎來了文章開篇中提到的“大逆轉”。

2023年，公司半年營收57.36億元，同比增長21.86%；凈利潤3.11億元，同比增長223.95%。隨著三季報的繼續乘勝追擊，一切仿佛又回到了高速增長的黃金時期。

但透過一片大好的增長數據，會發現很多問題讓人無法放心。其中最扎眼的莫過于應收賬款。2016年上市以來，這方面的問題始終不小。

2017年到2022年，公司營收金額從19.48億元增長至113.38億元；公司應收票據及應收賬款分別為5.77億元、9.84億元、19.25億元、34.66億元、42.87億元、43.38億元，占當期銷售收入百分比分別為22.04%、27.45%、32.23%、42.26%、37%、38%。

到2023年前三季度，公司應收票據及應收賬款已經變成了49.05億元。

將近50億的應收賬款像座大山一樣，隨時可能讓三棵樹和洪杰喘不上氣來。要知道，截至三季度其流動資產總額也不過88.02億元而已。而且，公司的應收賬款周轉天數在今年一季度一度高達175天。此后雖然有所降低，不過三季度仍在130天以上，處于歷史高位區間。

一方面錢收不回來，但另一方面債務的壓力又越來越大：2014年，三棵樹的資產負債率僅僅為42.92%；2022年，已飆升至82.0%；到2023年雖然稍有緩解，仍有79.98%。

根據今年三季報，三棵樹賬上雖然有18.25億的貨幣資金，但是短期借債達16億，一年內到期的非流動負債也有7個億。

這些應收賬款中有多少最終會變成呆壞賬，負債里有多少會變成日后爆炸的地雷，都會成為投資者計算時必須考慮的問題。這種種疑問，都會讓洪杰身價數字逐級縮水。

03

自家員工，投資套牢

洪杰和三棵樹員工都在面對重重壓力。

之前的莆田首富，是地產界的歐宗榮、歐宗洪兄弟。他們創辦的正榮集團和融信集團一度是房地產領域的佼佼者。但隨著房地產作為一個行業的沒落，洪杰和三棵樹開始上位。

可以明確地說，洪杰身價中的絕大部分都并非來自業績驅動，相比起國內以及國外的同類型企業來說，三棵樹估值明顯過高，是外界的“信心”推動著洪杰的身價上漲。

舉個明顯的例子，同行業中的東方雨虹號稱“防水茅”，三季度營業收入是三棵樹的兩倍有余，凈利潤是三棵樹的四倍有余，市盈率卻僅有三棵樹的三分之一。

不僅僅是對東方雨虹勝出，三棵樹的市盈率也高出國際同業企業許多倍：國際涂料巨頭宣偉的市盈率是28.26，PPG工業的市盈率是22.3，也就是三棵樹的一半。

對于三棵樹來說，實際的盈利水平與市值比起來始終相差太多。但不合理的現象出現后，洪杰不僅很少去給過高的市盈率降溫，甚至還用兜底收益率的方式，去鼓勵員工花錢購買自家股票。

2018年10月開始，三棵樹持續推進了五期員工持股計劃。洪杰對員工持股計劃，在資金及收益均予以兜底。如果員工自掏腰包的本金虧了，洪杰將會按照10%的投資收益率進行補償。

其中，第四期成交金額為10.98億元，第五期成交金額為19.22億元。

由于洪杰對三棵樹的持股比例很高——維持在67%以上，所以三棵樹在盤面上流通的籌碼并不多。幾次員工持股投入的巨量資金，輕易就推動了公司股價。

只不過股價升得快，落得也快。從2021年觸及歷史高點以來，三棵樹的股價至今腰斬有余。目前其股價不足60元，而員工持股的價格普遍都高于80元，第五期持股成本甚至有超過百元的。

三棵樹的員工們一腔熱情，最終有大量被套得死死的，而且沒有太多好轉的跡象，只能期待洪杰能夠像之前所承諾的那樣給收益兜底，顯然這意味著洪杰和三棵樹員工都要面對巨大的壓力。

不論老板的有多么想帶著員工們一起投資發財，這個市場也終究有其運行的一套規律，上市公司不會自己踩著自己的腳飛到天上去，資本們掌握著上市公司股票的定價權，而其定價最終所能依據的，仍然是外界對這家公司未來的預期。

04

寫在最后

除了行業困境、企業家自身能力的問題之外，外界也會關注莆田這個地方的獨特之處。在中國商界，這是一個繞不開的話題。

莆田地區企業眾多，資本發達，名聲響亮。但仔細觀察，卻能發現其中成規模、有體量的企業并不太多——上市公司只有三家，在福建省地級市中排倒數第一。

所以，“莆田首富”的名號聽起來非常響亮，但其實含金量并不太足，起碼三棵樹洪杰和福建同省的泉州首富安踏丁世忠、寧德首富寧德時代曾毓群、福州首富曹德旺相比，都還有不小的距離。

當然“首富”歷來只是虛名。相比之下，去收回應收賬款、降低負債率、給員工彌補上炒股的虧空，恐怕是擺在洪杰面前更加實際的問題。

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       原文標題 : “莆田首富”大縮水｜巨潮