自今年7月登陸北交所以來，膠原蛋白企業錦波生物走勢強勁。

在上市大漲之后，雖然公司股價有過短暫回調，但此后一直高歌猛進，市值一度突破200億元。公司最新市值198億元，而2023年前三季度，公司凈利潤不過1.91億元。

這樣“市夢率”般的估值水平，足見市場對于錦波生物的未來足夠樂觀。那么，錦波生物能否滿足市場的期待呢？

/ 01 / 備受關注背后

從業績來看，錦波生物的確表現亮眼。公司2022年營收為3.9億元，同比增長67%，凈利潤1.09億元，同比大增九成。

2023年前三季度，公司實現營收5.17億元，同比翻倍；凈利潤為1.91億元，同比大增178%，已經超過去年全年的盈利水平。

高增長的錦波生物，踩中了膠原蛋白的風口。

過去幾年，在終端的應用里，重組膠原蛋白下游早已全面開花，巨子生物、錦波生物就是在這一股大浪中率先沖出水面的企業。

可以看到，錦波生物業務全部基于膠原蛋白開展，分為三大板塊，醫療器械、功能性護膚品、原料以及其他。前三季度，三類業務的收入占比分別為87%、9%、4%。

醫療器械產品，以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產品（三類醫療器械）及醫用敷料產品（二類醫療器械）。

其中，植入劑產品為最具價值的產品。根據注冊證信息，錦波生物的薇旖美國內唯一一款獲批的重組人源化膠原蛋白注射劑，用于面部真皮層填充以矯正額部動力性皺紋，包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋。

作為醫美領域的稀缺產品，自然也成為錦波生物的“殺手锏”，更是帶領公司業績與股價齊飛。

/ 02 / 后勁將會如何

回看錦波生物的崛起，核心在于其在產業化方面占據先發優勢。

膠原蛋白分為動物膠原蛋白和重組膠原蛋白。動物來源的膠原蛋白可謂應用歷史悠久。

1754年，第一個有關制造膠原蛋白的英文專利獲批；19世紀晚期膠原蛋白開始被應用于外科手術中。

相對來說，動物膠原蛋白提取的過程并不復雜。通過改變外界環境（溫度、鹽濃度、pH），使不同特性的膠原蛋白從動物組織原料中分離出來。

不過，動物膠原蛋白的缺點也是顯而易見，因為資源受限、安全性受限、運輸、存儲條件嚴苛等問題導致，動物膠原蛋白在醫療器械層面的使用有所受限。

到了20世紀，隨著基因重組技術的突破，重組膠原蛋白研究乘風而起。

與動物源膠原蛋白相比，重組膠原蛋白具有制備過程可控、可承受變性溫度高便于儲存運輸（天然膠原在40度左右度將失去活性，而重組膠原可承受溫度高達72度左右）、以及動物源性風險低的特點。

當然，重組蛋白技術路線也有難點。與動物膠原蛋白相比，重組膠原蛋白最大的挑戰是如何獲得穩定的三螺旋結構。這一限制，制約了重組膠原蛋白的發展。

而錦波生物則是國內率先完成突圍的選手，因此能夠占據先機，從而盡享紅利。某種程度上來說，產業方面的競爭強度，決定了錦波生物的好日子能持續多久。

在招股書里，錦波生物也談到，行業內不同技術路徑均已形成較大規模的企業，公司重組膠原蛋白相關產品面臨市場競爭的風險。

那么，錦波生物能夠經受得住考驗嗎？

       原文標題 : 市值突破200億，北交所膠原蛋白第一股大揭秘