作者：木清，編輯：小市妹

       2023年11月8日，北交所公告稱將于11月15日審議海晟藥業的上市申請。

       據悉，海晟藥業曾于2017年掛牌新三板，又于2020年對外宣布開啟創業板上市征程，但是在2022年11月，其保薦機構長江證券將擬申報板塊從創業板變成了北交所。

       從招股說明書不難看到，海晟藥業存在著整體研發和創新能力薄弱，經營效率下滑，進入報告期后毛利率突增，上市前大額分紅等諸多問題，這些都讓審核結果變得十分不確定。

       【毛利率突增，被多次問詢】

       2007年，創始人葉山海在浙江衢州創立海晟藥業，在自立門戶之前，葉山海在巨化集團公司制藥廠干了27年，做到了制藥廠的副廠長。

       目前海晟藥業主要從事獸藥原料藥、醫藥原料藥及中間體的研發、生產和銷售，也是目前業內磺胺類原料藥及中間體產業鏈最長、品種最全、最具競爭力的企業之一。

       翻看海晟藥業的招股說明書，十分顯眼的一點就是公司遠超行業平均的毛利率。

▲海晟藥業和行業可比公司毛利率情況，來源：招股說明書

       2020-2023年6月底，海晟藥業的毛利率一直保持在50%以上，較行業平均高出近20個百分點。與此同時，還有一個值得關注的點是，海晟藥業2020年毛利率為51.73%，而在2019年其毛利率僅為32.21%，報告期內外毛利率差異懸殊。

       而針對毛利率異常的問題，在北交所對海晟藥業進行的四輪問詢中都有在追問。

▲北交所對海晟藥業毛利率問題的問詢，來源：北交所各輪問詢函

       在問題回復中，海晟藥業一直堅持認為公司毛利率高于行業平均以及2020年開始毛利率遠高于2019年，是由于2019年對生產線進行了技改，形成了產業鏈協同效應，降低了生產成本，所以提高了毛利率。同時可比公司未采取一體化模式，彼此的產品也不完全一致，所以公司毛利率比同業高。

       毛利率是公司競爭力和盈利能力的重要體現，所以毛利率的合理性，自然就成了監管審查的重點。與此同時在市場競爭中，高毛利率也是公司核心競爭力“外化于形”的一種表現，而作為藥企，研發創新能力就是形成核心競爭力的關鍵。然而海晟藥業的整體研發卻有點讓人“一言難盡”。

       【研發薄弱，經營效率下滑】

       招股說明書顯示，這些年來，海晟藥業獲得了多個高新技術企業相關的榮譽，同時公司目前也是衢州市高新技術企業，享受著15%的企業所得稅優惠稅率。

▲海晟藥業的各自高新技術稱號，來源：招股說明書

       可是截至2023年6月底，海晟藥業僅有3個原始取得的發明專利，且為2013-2015年間取得，也就是說從2015年至今8年時間，海晟藥業都沒能增加任何專利。

▲海晟藥業專利情況，來源：招股說明書

       對此海晟藥業的解釋是，發展前期出于技術保密的考慮，主動避免了新增專利申請，自2018年以來，開始陸續新增提出專利申請。這個解釋顯然是過于牽強。為何前期保密，現在不保密了？為何從2018年開始的申請到現在沒有一個專利申請通過？

       而海晟藥近年來的研發費用支出雖然從2020年的674.67萬元上漲至2022年的957.86萬元，但是其占比一直小于可比公司平均。

▲海晟藥業與可比公司研發費用率情況，來源：招股說明書

       與此同時，公司目前在冊的研發人員共有29人，占全體員工的12.61%。但是公司在員工受教育程度部分的分類太過于模糊。醫藥作為技術密集型行業，對研發人員的素質要求非常高，高學歷人才隊伍建設也是研發實力構成的基礎要素之一。而海晟藥業僅表示公司本科及以上有37人，并不能看出公司碩博士的人數，其研發能力究竟如何，存在著很大的不確定性。

▲海晟藥業員工受教育程度，來源：招股說明書

       在全面注冊制背景下，發明專利數量與質量是評判公司技術創新性的關鍵指標，而技術創新性也是企業長久生存與發展的動力源泉，當然研發創新能力也會逐步反映到公司業績中。

       招股說明書顯示，2020-2023年6月底，海晟藥業的營業收入分別為2.07億元、2.69億元、2.64億元和1.27億元，同期凈利潤分別為0.79億元、1.17億元、1.13億元和0.54億元。2022年不論是在營收還是凈利潤上同比都出現了下滑。

▲海晟藥業經營業績情況，來源：招股說明書

       同時，海晟藥業的應收賬款周轉率從2020年的24.17次下降到了2023年6月底的3.97次，下降幅度達到了83.57%，存貨周轉率也是明顯下降，存貨和應收高企，說明海晟藥業整體的經營效率正在下滑。

▲海晟藥業近年來相關指標情況，來源：招股說明書整理

       而且公司在賬務處理與財務數據真實性上還有待考究。報告期內，海晟藥業存在著通過個人卡私對私以及通過現金方式給員工發放工資的情況，雖然海晟藥業對此解釋稱，只對一名退休返聘的銷售人員采用過該方式，但事實是否真如海晟藥業所言，還未可知。

       而在明知未來有大額資金支出需求的情況下，海晟藥業依舊沒有停止其分紅的腳步。

       【上市前大額分紅，募資金額是總資產兩倍多】

       招股說明書顯示，2020-2023年6月底，海晟藥業總共進行了4次分紅，共分紅近1.49億元。

▲近年來海晟藥業分紅情況，來源：招股說明書整理

       而目前實控人葉山海與葉瑾父女合計持有海晟藥業67.33%的股權，也就是說這1.49億元中有超過1億元進入到了父女倆的口袋中。

       股東分享企業發展紅利的行為無可厚非，但是需要在股東利益與企業發展之間做好平衡，同時一般企業能夠大額分紅，也側面說明企業的現金流是充沛的，在滿足發展所需后還有富余。但海晟藥業卻是一邊年年分紅，一邊又想在資本市場上融錢去發展。

       其實，海晟藥業的資產負債率一直很低，通過銀行渠道去融資還有很大的潛力可以去挖掘。其資產負債率不僅遠低于可比上市公司瑞普生物（300119.SZ）、國邦醫藥（605507.SH）、普洛藥業（000739.SZ），在2023年上半年，甚至低于10%。

▲海晟藥業與可比公司資產負債率情況，來源：公開信息整理

       不過銀行借來的錢終究需要還本付息，遠沒有從二級市場股權融來的不需要還的錢香。

       海晟藥業此次計劃募集6.79億元，全部用于多個項目的建設。然而，截至2023年6月底，海晟藥業總資產才2.76億元，凈資產也才2.53億元。如果按募資6.79億元，發行25%新股計算，那么市值將達到27.16億元，對應的市凈率高達近10.74，而可比公司的平均市凈率才2.22。

       對此北交所也針對如此大手筆募投項目的合理性進行了問詢。募資總額超總資產的2倍，海晟藥業的吃相著實有點難看。

       研發與創新是形成護城河的關鍵，補齊短板、合規經營，海晟藥業才能走得更遠。

       免責聲明

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       原文標題 : 營收凈利下滑，新專利仍未通過，上市前大額分紅的海晟藥業想募資超兩倍總資產？