10月最后一個交易日，科大訊飛股價刷新今年下半年新低紀錄。

自10月24日因科大訊飛學習機存在“扭曲歷史等違背主流價值觀內容”的事件發酵，導致其星火認知大模型V3.0發布會結束后，股價出現了大幅度暴跌。至10月31日，科大訊飛股價已經從52元，快速滑落至45.56元，期間一度降至44.5元的下半年新低。

盡管科大訊飛董事長劉慶峰將24日股價暴跌的原因歸結為“幕后推手”，但25日股價有所回升后，再度陷入更大幅度的跌落。這或許也將股價波動的原因，指向了另一種可能——科大訊飛的問題，出在自己本身？

結合科大訊飛今年下半年的經營動向，以及大語言模型的未來市場走向，我們得出以下結論：

1.不僅是黑天鵝事件的襲擊，科大訊飛2023年相對糟糕的業績表現，也是股價持續走低的原因之一。尤其是對大模型研發的巨額投入，已經對科大訊飛經營結構造成了明顯的拖累，大模型商業落地遙遙無期，科大訊飛支柱營收項目有獨木難支的風險。

2.科大訊飛股價的持續跌落，也是投資市場正在對大語言模型失去信心的側面反映。當技術逐漸趨于成熟，產品框架呈現標準化傾向，盈利可能性將極大影響企業融資難度。

一、扣非凈利潤虧損加大，對標ChatGPT已成“偽命題”？

算上這場學習機“內容事故”，近三個月，科大訊飛已經連續遭遇了三次黑天鵝事件。

先是在7月31日，科大訊飛大股東中國移動宣布減持，8月1日蘋果應用商店又下架了訊飛星火APP。

不過前兩次黑天鵝事件發生后，科大訊飛股價雖然也有較大幅度波動，但僅僅只是在8月1日股價下跌3.23%，隨后四個交易日中反而一路上漲，由最低58.8元快速增長至65元。

甚至在8月11日發布業績表現不佳的半年報后，科大訊飛的股價在第二個交易日出現了3.19%的上漲。8月14日，科大訊飛董事長套現23億元的市場消息傳出后，15日股價更是輕微上揚了0.03%。

與之形成強烈反差的，是訊飛星火V2.0發布的第二天，8月16日科大訊飛股價暴跌，一度觸及跌停。

聯系到這一次，科大訊飛在V3.0發布會后股價的一落千丈，至少在摩根商研所看來，黑天鵝事件的影響或許存在，但引發股市劇烈波動的直接誘因，是科大訊飛寄予厚望的星火大模型本身。

那么問題來了，為什么兩次發布會結束后，投資市場都集中出現了明顯的避險傾向？答案可能存在于以下兩個方面：

1. 科大訊飛2023年前三季度“造血”能力不足，大模型研發堆積太多財務壓力。

根據上半年財報披露數據，2023年上半年科大訊飛總營收78.42億元，同比下降2.26%；凈利潤0.74億元，同比下降73.54%。特別是在扣非凈利潤方面，科大訊飛虧損3.04億元，同比下降208.99%。

到了三季度財報發布，雖然單季度營收增長2.89%，但126.14億元的前三季度累計營收，同比下降了0.37%，仍未完全止住頹勢。前三季度累計凈利潤更是只有0.99億元，同比下降76.36%；扣非凈利潤方面，虧損進一步加大至3.24億元，同比下降175.97%。

科大訊飛的扣非每股收益也經歷了連續三個季度的負增長，這一點在天眼查的財務指標中也有明確展示。

橫向對比2022年同期的業績走向，明顯能夠看出，自2022年12月15日科大訊飛啟動“1+N認知智能大模型專項攻關”，表現出All In大模型的戰略目標后，整個2023年的財務狀況都不容樂觀。

截至三季度末，科大訊飛研發費用24.98億元，較去年年末增長1.67億元。與之相應的，三季度科大訊飛營業收入126.14億元，相較去年年末的126.61億元，反而減少了上千萬元。

“造血”能力的不足，導致科大訊飛不得不將資金壓力釋放在對外負債上。截至三季度末，科大訊飛的長期借款，已經由今年年初的17.14億元，增長至29.08億元；短期借款，更是由3.64億元，增長至11.82億元。

大模型盈利遙遙無期，甚至拖累了主要營收業務的發展，科大訊飛還能堅持多久，早已遭到許多投資者的質疑。

1.對標ChatGPT，或許本身就是個“偽命題”。

在發布會現場，科大訊飛表示V3.0版本已經從測試數據上基本追平了ChatGPT 3.5，這無疑是件很值得大書特書的事情。但回顧V2.0發布時，科大訊飛曾表明星火大模型“代碼寫作能力已高度逼近ChatGPT”，兩個版本之間的提升，似乎并不明顯。

而且個別業內人士也認為，目前各大研究機構有關大模型產品的數據評分，大部分測試數據都來自用戶的自發上傳，缺少客觀性和普遍性。甚至個別評測機構中，也存在不少各個科技大廠員工任職的情況，很容易對自家產品做出“偏向性”打分。

因此目前流傳于市場的評分和排名，很難形成數據上的統一，也無法成為產品對比的硬性標準。如果從用戶體驗的反饋角度來評測，ChatGPT的綜合性能仍然高居首位。

同時，在ChatGPT的中文功能模塊中，中文語料占比只有約3%。近一年時間里，大量與ChatGPT相關的開源項目相繼公布，不僅極大減少了同類產品的研發難度，框架搭建的相似，也加重了同質化傾向。

有現象級產品指引方向，又有眾多開源項目的技術支持，科技公司通過資金堆積快速催熟的大模型技術，趕上ChatGPT 3.5的水平也是順理成章的事情。真正考驗科大訊飛技術能力的，還是2024年上半年與ChatGPT 4的直接較量。

畢竟在不少投資者看來，作為針對中文地區市場的大語言模型，在中文相關功能領域超越ChatGPT，難道不應該是最低要求嗎？

二、商業盈利遙遙無期，大語言模型進入小冰河時期？

目前卡大語言模型發展“脖子”的，已經不再是技術壁壘，而是商業落地的盈利問題。

近一年來大模型市場的火熱，是人們習慣于高估新技術短期影響、低估長期發展的認知差異。短期來看，大語言模型雖然已經進入商用測試階段，但實際應用過程中，仍與預期存在不小的差距。

摩根商研所認為，目前絕大多數大語言模型產品技術還未進入成熟階段，長周期內，都離不開大量的資金注入，來維持軟件技術研發，以及算力硬件的升級。

以ChatGPT為例，此前曾有文章披露，OpenAI為了維持ChatGPT的算力需求，采用了數萬枚英偉達A100和H100高性能GPU芯片組成AI計算集群。整套硬件設備的成本約為2億美元，折合人民幣約14億元。

而且隨著大語言模型的算力需求遞增，對高性能硬件的供應也提出了更多挑戰。2023年4月，由于算力嚴重不足，OpenAI被迫暫停了ChatGPT的Plus付費服務，主動縮減用戶數量，來緩解運算壓力。

簡單計算ChatGPT的運營收入模型，GPT-4每分鐘最高創收36元，GPT-3.5每分鐘最高創收630元。但想要達到最高創收標準，GPT-4需要支付每分鐘5600元的成本，GPT-3.5需要支付每分鐘12600元的成本。

持續走高的巨額沉沒成本，以及杯水車薪的末端營收，正在消耗ChatGPT，甚至整個大語言模型行業的生命周期。此前甚至有預測稱，如果OpenAI不能盡快實現ChatGPT項目的盈利，2024年就可能會面臨破產危機。

有微軟做靠山，并且有大量投資機構支持的OpenAI尚且如此，對已經在三季度財報中展露出資金鏈承壓風險的科大訊飛，以及與之相似的各大科技廠商，盈利難題帶來的經營壓力，或許只會更大。

此外也不得不正視，大語言模型正在“過氣”，相關科技企業的融資難度，也在快速上升。

經過半年多的體驗，對大語言模型的價值，大眾已經有了充分的自我判斷和清晰認知。ChatGPT及同類產品在度過嘗鮮期后，在發現這一AI概念無法短時間顛覆工作和生活后，概念熱度也快速進入冷卻期。

尤其是近期以來，隨著ChatGPT宣布不會向5.0版本迭代，接下來AI大模型所有的延伸領域都將進入完善生態階段。對消費市場的培育和爭奪，即將進入白熱化。

至少在投資領域，馬太效應已經初具雛形。

據不完全統計，2023年下半年，騰訊、美團、紅杉中國、知乎、螞蟻集團等投資方，都將目光集中到了大模型行業中，類似于光年之外、MiniMax、智譜AI、瀾舟科技等明星公司。這些新晉企業的共同點，或有著科技大廠做背書，或有清華等高校提供資源，收割了賽道中絕大部分的投資資源。

長周期的巨額投資需求，使得大部分投資方都選擇了“抱團投資”的方式，團結力量對頭部企業進行集中投資。資金的“趨強性”大趨勢下，中腰部科技企業正在面臨沒有“外援”的尷尬局面，提前進入淘汰期。

不過正所謂禍兮福所倚，大語言模型暴露出的缺乏風險意識、形成信息繭房、干涸人類創新欲望、沖擊傳統教育體系等弊端，同樣也釋放了更多的增量可能。

尤其是對以科大訊飛為首的科技企業而言，這也是新市場環境中，已然明確表露的市場痛點。如果能夠在細分領域有所突破，未必不能以小博大，真正意義上實現對ChatGPT的超越。

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另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。

       原文標題 : 業績虧損股價暴跌，科大訊飛的問題是幕后推手，還是大語言模型？